（以下实质从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘要）【东兴食物饮料】盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品握住打造增长弧线——从家具的角度理会公司增长后劲（20250124）登科家具为特质，打造多品类大单品。盐津铺子2005年以散装凉果蜜饯起家，通过幽闲烘焙飞快壮大，随后发展出以登科幽闲食物为特质的家具矩阵。2023年公司领先建议把新登科零食战术看成公司中枢战术，聚焦辣卤零食、健康蛋成品、海味零食、坚果果干炒货、烘焙、薯片、蒟蒻七大中枢品类。其中，辣卤、烘焙、坚果果干属于千亿级品类，而深海和蛋类零食等品类的增长较快，市集神色较为分布，领有较大后劲。公司家具品类丰富，多品类增速均较高。公司家具占比较为平衡，占比最大的烘焙类也仅占到公司收入的14%，当今增速最快的家具为鹌鹑蛋/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/魔芋成品/薯类零食/辣卤其他（含礼包），24H1增速分手为150.54%/44.01%/95.98%/38.90%/39.34%/46.36%。在多个高速增长的品类的带动下，公司举座事迹呈现出强劲的增长势头。现时新登科零食的市集边界4000-5000亿，增长率达到10%到15%，但品类分布且莫得行业龙头品牌，鹌鹑蛋和魔芋成品均属于新登科零食里当今的两个爆火的品类。公司鹌鹑蛋和魔芋成品销售占比（24H1分手为10%/13%）及增速(24H1分手为151%/39%)双高，为公司的明星家具，从家具的角度是公司的主要增长能源，咱们将挑选这两款家具作念要点分析。大魔王素毛肚成为行业爆品，仍有浩荡提高空间。辣味幽闲食物中的魔芋成品市集边界约60亿元，年均复合增长率20%以上，尽管增速还可以，但魔芋的市集渗入率还不高，大要唯有3-4%的奢华者了解并尝试过这个品类。23年公司幽闲魔芋成品市集份额约12%，麻酱味素毛肚市集销售第一。比较于洽洽在包装瓜子50%的市占率、卫龙在辣条28%的市占率，公司在幽闲魔芋成品的市占率仍有很大提高空间。想到鹌鹑蛋翻倍空间。鹌鹑蛋是公司另一款大单品，销售占比约10%，是公司增速最快的家具。2024年6月“蛋皇”鹌鹑蛋进驻寰球山姆会员商店，2024年该家具便登酌定项榜单。2023年鹌鹑蛋市集边界约30亿元，山姆上架鹌鹑蛋有望进一步带火鹌鹑蛋赛说念，该赛说念有望向100亿元发展。鹌鹑蛋的主要壁垒即是上游繁衍产业，由于基础投资较大，永久来看鹌鹑蛋行业集聚度存在提高趋势。咱们推算，淌若在鹌鹑蛋100亿的终局体量中随机作念到20%的市占率，鹌鹑蛋便能孝敬14亿支配的收入体量。24Q1-Q3公司鹌鹑蛋收入体量4.19亿元，咱们想到仍有翻倍的提高空间。方案端庄，横向及纵向比较估值均具备性价比。纵向比较，公司估值仍然处于历史较低水平。横向比较PEG水平，与可比公司比较处于中等水平。然则从方案性现款流的角度，对比几家可比公司，2023-2024Q1-Q3方案性现款流均为正的公司唯有盐津和劲仔食物。此外，公司的方案性现款流波动彰着小于统共的可比公司，标明公司方案相对端庄。公司家具和渠说念的发展以及供应链的树立随机为公司提供永久增长的能源，诱导公司当今较低的估值水平、相对愈加踏实的方案气象和更好的现款造血才智，酌量到25年政策将股东奢华逐步复苏，咱们以为公司估值具备进一步提高的空间。投资建议：咱们想到公司2024-2026年贸易收入分手为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分手为6.45/8.27/10.35亿元，分手同比+26.44%/28.24%/24.9%，对应EPS分手为2.36、3.03和3.79元。现时股价对应2024-2026年PE值分手为23、18和14倍，赐与“强烈保举”评级。风险教导：量贩零食及抖音渠说念竞争强烈，价钱战导致公司利润受损；盐津铺子控股公司卖出鸣鸣很忙集团股权，公司与该集团旗下业务交游存在一定的不细目性；量贩零食往上游压价影响公司利润；奢华收复不足预期；食物安全风险。