（以下施行从西南证券《2025年1月PMI数据点评：季节性重叠需求前置，景气度线路偏弱》研报附件原文摘抄）点评制造业PMI：景气度季节性走低，但企业预期较为乐不雅。由于春节假期相近，企业开工季节性放缓，加之部分残害品备货需求提前开释，2025年1月制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，低于市集预期。从季节性线路来看，2015-2024年1月制造业PMI平均约为50.2%，2025年1月制造业PMI较历史同期均值偏低。从需求端看，表里需均边缘走低，新订单指数下滑1.8个百分点至49.2%，在连续三个月膨大后再度回落至兴衰线下；从分娩端看，由于需求下滑以及春节假期将至，1月分娩指数回落2.3个百分点至49.8%，在连续4个月膨大后再次减弱。1月，分娩指数高于新订单指数0.6个百分点，分娩指数的下滑幅度大于新订单指数。从企业预期来看，尽管季节性要素下制造业景气度边缘走低，但2025年逆周期计策力度不减，企业对后市较为乐不雅，1月分娩联想活动预期指数较上月回升2个百分点至55.3%，看护在高位景气区间。从干事情况看，干事市集保持镇定，1月从业东说念主员指数持平于上月为48.1%。展望春节事后各地企业复工复产，加之“两新”“两重”等计策效应持续开释，制造业景气度有望徐徐回升，但特朗普的关税计策可能会对国内制造业景气度收复有所扰动。从收支口情况来看，新出口订单指数、入口指数均走低。新出口订单指数和入口指数分手为46.4%和48.1%，分手较上月回落1.9、1.2个百分点，新出口订单指数跌至2024年2月以来的最低水平，入口指数高于新出口订单指数1.7个百分点，连续两个月最初新出口订单指数，入口线路相对具有韧性。1月出口下滑较多或与泰西节日残害旺季已过，以及前期抢出口使得需求前置酌量。当今泰西日制造业景气走势分化，2025年1月好意思国Markit制造业PMI随机回升至50.3%，创2022年10月份以来新高，欧元区1月Markit制造业PMI初值为46.1%，虽高于市集预期但仍在持续减弱，日本1月制造业PMI则从49.6%下滑至48.8%，仍低于兴衰线。当地时代1月21日，特朗普宣称好意思国政府正在计划从2月1日起对从中国入口的商品加征10%的关税。当今出口靠近的外需远景尚不轩敞，特朗普关税计策当今较预期相对柔和，“抢出口”效应边缘或有所回落，但仍需眷注特朗普关税计策的变化。跟着国内企业节后复工复产，入口或有所改善。从行业情况来看，四大行业景气度均边缘回落，装备制造业保持膨大。由于本年春节时点靠前，残害品生意商提前备货，订单在2024年11-12月还是无数开释，2025年1月，残害品行业PMI较上月回落2.3个百分点至49.1%，在连续两个月膨大后再次减弱，其中新订单指数降至减弱区间，降幅最初4个百分点，分娩指数仍保持在略高于50%的水平，但较上月下落3个百分点，另外由于泰西节日残害旺季已过，残害品出口也有所放缓；新动能行业供需踏实驱动，1月装备制造业PMI为50.2%，虽较上月下落0.4个百分点，仍保持在膨大区间，高技能制造业PMI为49.3%，较上月下落0.4个百分点，但其中分娩指数保持在50%水平，新订单指数也接近50%；部分重工业行业干与淡季，基础原材料行业PMI回落1.2个百分点至47.6%。从行业看，金属成品、专用开垦、铁路船舶航空航天开垦等行业两个指数均高于51.5%，位于膨大区间；食物及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶真金不怕火及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需活跃度偏弱。1月8日，国度发展改革委与财政部纠合发布《对于2025年加力扩围履行大领域开垦更新和残害品以旧换新计策的奉告》，家电产物补贴产物种类由前年的8类加多到12类，并初度履行手机等数码产物购新补贴，况且发改委示意2025年超长久十分国债用于撑持“两新”的资金总领域将比前年大幅加多。跟着“两新”加力扩围，“两重”名目持续激动，残害品制造业、装备制造业景气度有望持续收复。不同领域企业景气度均边缘走低，大型企业起到踏实器作用。分企业领域看，1月，大、中、微型企业PMI分手下滑0.6、1.2和2.0个百分点至49.9%、49.5%和46.5%，大型企业景气度在连续20个月膨大后跌入兴衰线下，中型企业也在连续2个月膨大后跌回减弱区间，微型企业连续9个月减弱。其中大型企业分娩指数和新订单指数分手为51.3%和50.6%，持续位于膨大区间，表露大型企业保持稳中有增，赓续起到经济踏实器作用，而中、微型企业分娩指数和新订单指数较上月均回落。1月21日，工信部示意将进一步加大对中小企业的撑持力度，握紧更正出台《保险中小企业款项支付条例》，跟着年后企业账款拖欠问题赢得处置，中小企业景气度有望徐徐收复。两个价钱指数在减弱区间回升，产成品库存指数赓续走低。1月，由于需求边缘走低，采购量指数较上月下落2.3个百分点至49.2%，连续2个月膨大后后重回兴衰线下。价钱方面，主要原材料购进价钱指数回升1.3个百分点至49.5%，连续3个月减弱，但在减弱区间稍稍环比上行；出厂价钱指数也回升0.7个百分点至47.4%，连续8个月处于临界线之下。国际上看，此前油价因好意思国寒潮重叠俄罗斯伊朗制裁担忧而出现一波上行，但随后跟着寒潮收场以及特朗普表态需要“弱原油”，原油价钱连续回调，同期刻下全球制造业依然偏弱驱动，展望短期国际油价或延续轰动态势；国内来看，春节假期相近，部分地区开工放缓，基础原材料行业干与淡季，部分受内需驱动的商品价钱回落，但在年后积极财政计策效应开释下，国内工业品价钱有望回升。1月，BCI企业销售前瞻指数回升2.58个百分点至59.91，利润、总老本前瞻指数分手回落1.15、1.72个百分点至42.15、60.78。1月，配送方面，供应商配送时代指数为50.3%，较上月回落0.6个百分点，连续3个月膨大，由于需求下滑，供应商配送小幅加速。库存方面，1月，产成品库存指数为46.5%，较上月下落1.4个百分点，连续23个月位于兴衰线之下，原材料库存指数为47.7%，较上月小幅回落0.6个百分点。工业企业在2024年上半年呈弱补库态势，然而在24年7月份之后再度去库，库存依然保持在低位。12月工业企业产成品存货同比增长3.3%，较上月持平，增速依然处于历史相对较低位，后续若计策带动内需回暖，企业有望再次开启补库。非制造业PMI：服务业、建筑业景气度走低。1月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下落2.0个百分点，低于市集预期，但景气水平仍保持在兴衰线上。服务业方面，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下落1.7个百分点。从行业看，在春节效应带动下，与住户出行残害联系的说念路运载、住宿、餐饮、生态保护及各人秩序经管等行业商务活动指数升至膨大区间，市集活跃度有所增强；航空运载、邮政、电信播送电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数赓续位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。从具体方向来看，服务业新订单指数为46.7%，比上月下落1.5个百分点，市集需求有所下落；服务业业务活动预期指数为56.8%，比上月下滑0.8个百分点。后续在春节残害开释、节后复工带动下，服务业景气指数有望回升。建筑业方面，1月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月下落3.9个百分点，由上月膨大转为减弱，或主要受到春节前淡季要素影响，且弱于季节性线路（2015-2024年同期建筑业PMI约为58.26%）。分名方向看建筑业新订单指数为44.7%，比上月下落6.7个百分点，降至兴衰线以下。分行业看，房屋建筑业业务活动预期指数较上月上涨，且在56%以上，土木匠程建筑业业务活动预期指数虽较上月下落，但仍在61%以上。房屋建筑业和土木匠程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同历程下落，相近春节，包括房屋建筑和基础成就联系行业干与传统淡季，供需活动有所回调。基建投资方面，抵制1月22日，1月石油沥青安装平均开工率约为27.31%，较2024年12月的28.25%有下落，且低于前年1月的28.90%；房地产方面，抵制1月26日，1月30大中城市商品房成交面积为666.52万闲居米，较上月下落878.5万闲居米，较前年1月同期下落6.51万闲居米。春节后，跟着企业加速复工复产，加之财政持续发力，建筑业联系活动有望重回膨大区间。风险辅导：国际需求超预期下落，计策落地不足预期。